美元走强掩盖下：新兴市场货币可能持续悄然上演牛市

　　高盛指出，2021年来，人民币等十多种新兴市场货币总体跑赢美元以外的发达市场货币，因为新兴市场央行早早为遏制通胀启动加息。现在市场定价体现近期新兴市场大幅降息的预期，他们可能在鹰派倾向上让市场意外。

　　高盛全球外汇、利率和新兴市场策略的主管Kamakshya Trived认为，新兴市场货币不但在上演牛市，而且这种牛市可能还会持续。

　　在欧美主要央行持续加息的背景下，新兴市场的牛市看来似乎是不合理的，但Trived指出，对于新兴市场，市场普遍有两个误区。

　　首先，经常上媒体头条的土耳其里拉大跌和阿根廷三位数通胀不能代表过去数年新兴市场的主流趋势，新兴市场实际上是大部分主动投资者投资组合的重要组成部分。

　　其次，新兴市场货币的表现和新兴市场基准指数通常都是相对于美元来衡量。美元过去几年走强让新兴市场货币的表现看起来没那么抢眼。但如果挑出15种流动性最高的新兴市场货币篮子、也就是在新兴市场主动投资者投资组合中占大多数的人民币、印度卢比、韩元、印尼盾、新加坡元等，单独来看，它们的表现就是另一番情形。

　　2021年到2022年，上述15种货币相同权重的上述货币篮子兑美元固然下跌，但兑欧元或日元均上涨。换句话说，货币对的基准、比照对象很重要。这些新兴市场货币难以在美元牛市的时候跑赢美元，却能胜过其他大多数发达市场的货币。

　　如果考虑到收益这个因素，新兴市场货币的表现甚至更好。投资新兴市场货币短期债务工具的收益比投资同类工具的发达市场货币收益更高。

　　以总回报看，2021年到2022年，新兴市场货币比美元以外发达市场货币的投资回报高10个百分点，今年初以来的投资回报高5个百分点。

　　以下高盛图表可见，过去两年大部分时间，包括人民币、印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、韩元、新加坡元在内的16种新兴市场货币的表现都强于美元以外欧元、日元、英镑、澳元等九种发达市场货币。

　　在这两年全球央行加息和股市动荡之际，为什么新兴市场货币还能有这么好的表现？Trived指出，关键在于，新兴市场的决策者早在2021年刚有高通胀苗头的时候就开始激进加息了。

　　比如巴西2021年3月就启动了加息周期，比英国央行的首次加息早了大概九个月，比美联储提前一年，比欧洲央行早了将近15个月。事实上，最近几个月，因为新兴市场的通知普遍下降，投资者开始猜测，巴西等新兴市场国家是不是可能开始降息。

　　一旦降息，会不会新兴市场货币的牛市就会受到打击？Trived认为未必。

　　他预计，从总回报看，新兴市场的货币还可以继续获得正收益。因为发达经济体处于缓慢但并非衰退的增长道路，主要央行处于加息周期的尾声，所以，面对大型发达经济体的加息，任何新兴市场的利率正常化都可能是谨慎的，会保持仍慷慨的息差。

　　而且，市场定价已经体现了近期内新兴市场大幅降息的预期，新兴市场的央行应该可能鹰派倾向不及市场预期，让市场意外。此外，由于大部分新兴市场地区的通胀都在下降，利率上升应该会支持当地货币上行，即便在名义利率正常化时。

　　Trived认为，未来几个月，新兴市场货币真正的挑战是，它们可能成为自己成功的牺牲品。因为更多的投资者会意识到新兴市场货币可能有高回报，估值可能成为负面因素。但现在还没有到那种地步。