美联储降息应对就业疲软

　　在美联储抗击通胀与限制失业率的权衡中，后者在周三（12月10日）的议息会议中占据了上风。如果就业数据因明显高估问题而更清晰地显现劳动力市场疲软，这一政策偏向可能延续至2026年。

　　就短期决策而言，对就业形势的担忧促使美联储以9票赞成、3票反对的投票结果，决定将基准利率下调25个基点。长期来看，若劳动力市场持续疲软，政策制定者或将更倾向于进一步降息。

　　美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上多次提及，近几个月就业增长可能已转为负值，这种状况将支持实施更宽松的货币政策。鲍威尔表示：劳动力市场正在逐步降温，家庭与企业调查均显示劳动力供需持续放缓。可以说就业市场仍处于渐进式冷却轨道，其步调仅比我们预期稍缓。

　　争议焦点在于美国劳工统计局每月通过生灭模型测算企业开闭对就业的影响，该模型通过估算新设企业创造岗位与倒闭企业削减岗位的数量来推测就业变化。

　　鲍威尔指出，自四月以来该模型每月可能高估约6万个就业岗位。考虑到同期月均就业增长不足4万个，如此规模的高估意味着实际就业岗位每月减少约2万个。

　　鲍威尔呼吁保持谨慎。美联储主席称这种差异为某种系统性高估，可能导致就业增长数据大幅修正。今年9月，美国劳工统计局发布的初步基准评估显示，在截至2025年3月的12个月期间，就业增长被高估了91.1万人。最终修正数据定于明年2月公布。

　　鲍威尔表示：在就业岗位增长为负的情况下，我认为我们需要非常谨慎地关注形势，确保我们的政策不会进一步压制就业创造。随着美联储步入2026年，平衡对劳动力市场的支持与控制通胀将成为政策制定的核心要务。

　　在本周联邦公开市场委员会会议上，官员们对利率走向意见分歧明显。根据反映个人预期的点阵图，19位参会者中有6人反对此次降息——其中2人拥有投票权；另有7人表示明年无需进一步降息。

　　另一方面，部分官员认为至少存在进一步宽松的政策空间。这意味着尽管通胀仍高于美联储2%的目标，但决策者对劳动力市场的担忧正在加剧。不过鲍威尔指出，当前通胀超调主要源于特朗普总统实施的关税政策，其影响预计将随着时间推移逐渐减弱。

　　市场预期更多降息。若通胀趋缓而劳动力市场步履蹒跚的观点得以巩固，预计美联储将倾向于采取宽松立场，尤其是在鲍威尔将于明年五月卸任主席职务的背景下。

　　法国外贸银行经济学家克里斯托弗霍奇在报告中指出：鉴于美联储最具影响力的成员正密切关注失业率，我们认为只要劳动力需求减弱且失业率上升，尽管鹰派强烈反对，进一步降息的道路仍将畅通。

　　他补充道：由于我们预计失业率将持续上升至2026年第一季度，美联储将继续降息以遏制劳动力市场进一步疲软，并强调我们认为一月份降息的可能性较大。

　　周三与周四股市双双上涨，因市场认为联邦公开市场委员会释放的信号并未如担忧般鹰派。

　　不过期货市场定价显示下次降息至少要到四月才会到来。根据芝加哥商品交易所集团的美联储观察工具测算，交易员甚至押注2026年可能降息两次——这比点阵图预示的一次更为激进，且有41%概率出现三次降息。

　　当前，美元的驱动逻辑已从通胀恐惧切换为衰退担忧。美联储为拯救就业市场而提前并可能加深降息周期，是美元趋势转弱的核心信号。然而由于内部鹰派阻力、通胀绝对水平仍高，美元的下跌之路不会一帆风顺，或将充满反复和波折。周五亚市早盘时段，美元指数于98.35附近震荡，前两个交易日连续下跌，周四一度触及98.13的近七周低点。

　　美元指数日线图来源：易汇通。北京时间9:11，美元指数现报98.33。