“四巫日”杀到 2万亿美元期权即将冲击市场

　　近几日美股阴晴不定，公共卫生危机引发的恐慌以及对经济复苏的乐观情绪，成为了主导市场在近期反复涨跌的原因。

　　事实上，还有一个因素容易被人忽视——本周五将迎来年内第二个“四巫日”提到，由于本季度股票优于债券的表现，养老基金也开始了“获利了结”，股票抛售的规模十分庞大。

　　截至周二收盘，高盛理论模型估计美国的养老基金将净卖出760亿美元的股票，这是有记录以来的第三大抛售额度，仅次于2020年3月和2018年12月。

　　每个季度结束，养老基金都会调整其仓位，进行再平衡操作。随着到期日逼近，养老基金可能会加大对股票期权期货的抛售。

　　至于另外一点，高盛数据显示，6月19日将有1.8万亿美元的标普500指数(SPX)期权到期，这是有记录以来期权到期规模第三大的、非12月的季末结算日(通常12月到期规模也比较大)。

　　除此之外，还有2300亿美元的SPDR标准普尔500指数ETF(SPY)期权和2500亿美元的SPX和SPX E-mini期货于当日结算，合计期权期权到期结算的金额高达2万亿美元。

　　随着行权活动增加，伽玛值风险敞口相对较小。根据高盛的数据，标普的500指数伽马值为800，与过去3年的四巫日相比相对较小。这是因为过去一个季度的市场动荡，6月份即将到期的标普500指数期权价格大多数都远离当前指数水平。

　　(注：伽马衡量的是标的资产价格每发生一个单位的变动，如果标准普尔500指数看涨期权的伽马值为0.02，意味着标准普尔500指数的合约价每上涨1%，标准普尔500指数看涨期权的期权费就上涨0.5%+0.02%=0.52%。)

　　尽管到期的期权数量庞大，6月的到期未平仓头寸数量和即期到期规模之比不到10%，未平仓头寸数量创史上最低。还要注意的是，6月的大部分未平仓头寸都大大低于当前的即期合约水平，行权价格区间集中在在2800-2900之间，远低于当前标普500指数的水平。

　　而最大的未知因素是，市场对超短期趋势的集中押注。

　　高盛分析师通过观察到期日的期权组成结构，发现当前看涨期权的交易十分火热，其中6月份的看涨期权占总期权数量的百分比高于其他典型的到期日。

　　高盛指出，看涨期权指数的激增，是过去几日指数和单一股票市场涨势的支撑因素之一。而标普500指数的波动率倾斜(SPX implied vol skew)急剧下降表明，投资者主要在买入看涨期权，这就是为什么上周看涨期权购买量激增。

　　当前，6月份未平仓合约中，43%为看涨期权，高于35-40%的平均水平，但过去几个月的美股凶猛反弹之后，大多数增加的看涨期权都是实值期权(指看涨期权的行权价格低于合约标的市场价格)。

　　更大的问题是，根据对超短期动量交易的追踪，高盛发现即将到期的期权数量猛增——高达20%的标普500指数期权还有不到24小时就到期。

　　这意味着，2020年第二季度，那些原本在每个星期一，星期三和星期五到期的标普500指数期权，将会在这个到期日集中结算。这些即将到期的期权可能会令到期日当天的最终交易超过1000亿美元。

　　这无疑将会给市场造成巨大的风险。高盛分析师指出：

　　“这些即将到期的期权将成为一个潜在的定时炸弹，同时也导致我们难以追踪伽玛波动。”

　　高盛提到，两天内接近创纪录的1.8万亿美元期权将到期，但目前尚不清楚仅此一项是否会对当前的市场产生实质性影响，也不确定这种影响是积极还是消极的。

　　但可以肯定的是，就算四巫日结束后，美股的波动性不会随之减少。正如零对冲分析师指出：

　　“接下来的两周内(6月结束前)，我们将继续面临股市动荡。”