关于美联储重启QE的强烈预期

　　昨天晚间，两年美债利率进一步大幅下挫，在两个交易日下行了25bp+，来到了4.15%附近。

　　虽然昨晚落地的12月ppi数据低于预期：

　　2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比降0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。

　　2023年12月核心PPI同比升1.8%，预期升1.9%，前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。

　　但是，这份数据不足以解释如此大幅度的利率波动。

　　那么，到底发生了什么呢？很可能市场获得了美联储退出QT（ps：量化紧缩）+重启QE（ps：量化宽松）的进一步证据。

　　为什么这个节点必须这样操作呢？这篇文章将详细讨论背后的原理。

　　指标约束松弛的必要性

　　当下，美国的货币体系是一个完全基于预期的货币体系，美联储设定一个大的方针——季度议息会议点阵图，资本市场在这个大方针下开展行动——基于数据微调点阵图，形成两年美债利率。

　　然而，跟中国一样，这个体系内也存在法定准备金率之类的指标约束，只不过这个指标的约束是松弛的。

　　事实上，关键指标约束松弛是一个极其重要的状态变量，它是两类货币政策的重要分野：

　　1、不允许松弛，数量约束型，代表国家为中国；

　　2、允许松弛，价格引导型，代表国家为美国；

　　在《如何跟踪美联储当下的货币政策？》一文中，我们讨论过了，市场的核心关切在于：美联储是想人工驾驶，还是想让市场自动驾驶。

　　如果美联储放任法定准备金率成为紧约束，那么，预期引导系统自然失效，金融系统自动回归人工驾驶姿态。

　　人工驾驶的不良后果

　　自动驾驶有着极其明显的优势：

　　如上图所示，当资本市场观察到需求收缩时，资本市场可以自发下调两年美债利率，扩张货币的供给曲线，用货币宽松对冲掉需求收缩。

　　资本市场享有货币供给曲线的调节权是美股长牛的根基。

　　我们在《如何从制度层面理解a股和美股的差异？》一文中，详细讨论过这个问题。

　　一旦法定准备金率等指标成为紧约束，那么，美国资本市场将退出自动驾驶状态。

　　于是，美股所面临的货币政策框架将退化成中国那种模式。然而，中国央行上收移动货币供给曲线的权力是不得以而为之。

　　它需要平衡相互冲突的目标，在跨周期调节和逆周期调节之间不断地切换。

　　可是美联储并不需要做跨周期调节。

　　愈演愈烈的冲突

　　近期，美联储一直在缩表（ps：简称QT），不断地消耗美国金融系统的超额准备金。

　　另一方面，去年q4以来，两年美债利率大幅回落，M2增速加快，会加速超额准备金的消耗。

　　这时候系统就会出现一个大bug，随着时间的推移，法定准备金率将成为一个紧约束，而且，这个进程越来越快。

　　一旦成为紧约束，整个美国金融系统就会退化成中国的场景。美国经济软着陆的可能性将大大降低。

　　结束语

　　在这种情况下，解就很明显了，一方面，美联储迫切希望经济软着陆，自动驾驶是极其必要的；另一方面，美联储也没有面临中国央行所面临的约束——跨周期调节，并且美联储官员最近也出来表态了，对通胀回落的节奏并不着急：

　　梅斯特：今天的通胀数据并没有改变本人的看法，它证明美联储的工作尚未完成。预测今年将继续看到通胀率下降，但今年不会达到2%的通胀目标。需要调整政策，以实现软着陆。今年3月降息为时尚早，需要看到更多通胀回落的证据。当看到持续的通胀回落时，美联储将讨论降息的问题。

　　所以，美联储根本没有必要让法定准备金率成为紧约束。

　　因此，退出QT重启QE变成美联储的一个必然选择，这是美国经济软着陆的最低消费。

　　责任编辑：郭建