美联储11月议息：按兵不动 观望财政

　　北京时间11月6日凌晨3点，美联储公布了11月FOMC议息会议决议。美联储此次会议上按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，维持每月1200亿美元的资产购买节奏不变，与我们及市场的预期一致。向前看我们预计，如果美国大选最终结果是分裂国会，从而导致后续财政刺激规模可能受限，美联储将面临加大资产购买力度、增加宽松的压力；但采取行动的门槛较高。我们点评如下：

　　1．  政策基调：按兵不动，延续宽松，市场早有预期。

　　美联储此次会议上按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，维持每月1200亿美元的资产购买目标不变。对此市场早有预期。

　　2．  增长评估：经济继续复苏，但疫情仍是关键。

　　政策声明对增长评估认为，经济活动和就业继续“复苏”（recover），但仍然低于年初水平。同时，美联储也继续强调疫情对近期增长，就业，以及通胀造成抑制，并对中长期经济前景造成显着风险。整体看，我们认为这一评估相比9月会议略稍偏积极。

　　3．  向前看，美国大选后财政前景可能影响美联储货币政策决策，但采取行动的门槛较高。

　　截至目前（11月5日），美国大选结果尚未最终确定。但根据主流媒体预测，概率最大的可能是，拜登当选总统，而国会维持分裂，即共和党继续控制参议院，民主党继续控制众议院多数。我们预计，如果是分裂国会，民主党此前主张的较大规模财政救助（2.2万亿美元甚至更高）将受到共和党参议院的限制，规模可能降低至1.5万亿美元，甚至更低的5000亿美元。并且，未来的2021年财政预算也可能陷入“僵局”，美国财政政策退坡可能较快。

　　虽然美联储主席Powell在此次新闻发布会上再度强调财政政策更适合应对疫情造成的冲击，因而出台进一步的财政应对措施将是“关键性的”；但我们预计，如果财政政策被分裂国会绑住手脚，而疫情对增长的抑制却在延续，增加宽松支持，呵护经济复苏的压力将再度落到美联储肩上。美联储可能采取的措施包括，加大资产购买力度（当前为每月1200亿美元），或者将资产购买构成向长端国债倾斜，以进一步压制长端利率。但我们也强调，在美国经济依然处于继续复苏轨道这一大背景下，美联储采取行动门槛较高；行动的触发条件不仅包括财政政策支持不足，更要包括疫情应对不及预期，从而经济面临更大的下行压力。

　　图表： 美联储每月1200亿美元的资产购买继续推动总资产扩张；最新规模（10月28日）为7.15万亿美元

资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部

　　图表： ．．．．．．美联储总资产依然扩张，但速度放缓；进入类似QE3那样的托需求模式

资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部