美国资产避风港地位减弱，关注通胀和就业风险

　　纪要显示，美联储可能在未来几个月面临“艰难的权衡”，即通胀上升和失业率上升，在决定政策调整之前，联邦公开市场委员会FOMC可以等待经济进展的进一步明确。

　　金融市场波动受关注

　　与今年前两份声明有所不同，美联储本月提到了贸易。当时的决议声明显示，尽管净出口的波动影响了数据，但最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀率仍然有所上升。

　　最新会议纪要称，与会者一致认为，自2022年达到峰值以来，通货膨胀有所缓解，但仍有所上升，并可能因新的贸易壁垒而加速。“与会者认为，尽管这些影响存在很大的不确定性，但很可能会受到更高关税的影响。几乎所有参与者都评论了通货膨胀可能比预期更持久的风险。”

　　一些与会者警告说，即使是未受关税影响的公司也可能利用价格环境作为掩护来提高自己的价格。“企业通常计划将部分或全部与关税相关的成本增加转嫁给消费者。”

　　尽管长期预期保持稳定，但向上漂移的风险仍然存在。会议纪要称：“一些参与者看到了物价可能会向上漂移的风险，这可能会给通胀带来额外的上行压力。”

　　美联储认为劳动力市场状况“大致平衡”，失业率稳定，裁员人数低。但一些企业已经开始由于不确定性增加而限制或暂停招聘，未来几个月劳动力市场疲软的风险越来越大。

　　值得注意的是，官员们目前淡化了劳动力市场作为主要通胀驱动因素的重要性。“一些与会者评论说，劳动力市场状况不太可能成为通胀压力的来源。”

　　多名官员对4月份的金融市场行为发出了警报，强调各资产类别都出现了“波动加剧”的情况。特别值得注意的是， 股价下跌的同时，出现了长期国债收益率上升而美元贬值的不寻常模式。他们表示，这种分歧可能预示着更深层次的转变。“与会者指出，这种相关性的持久转变或美国资产避险地位的降低可能会对经济产生长期影响。”

　　谈及政策前景，“如果通货膨胀被证明更加持续，而增长和就业前景减弱，委员会可能会面临艰难的权衡。与会者一致认为，经济前景的不确定性进一步增加，因此在政府政策的一系列变化产生经济影响变得更加清晰之前，采取谨慎的态度是恰当的。”

　　降息或需继续等待

　　最新会议纪要显示了美联储官员如何衡量好坏参半的经济数据、新的通胀担忧以及特朗普政府的政治威胁。

　　自上次会议以来，美国经济数据并未出现明显动荡。4月份的消费者价格指数CPI报告显示，整体价格增长进一步放缓，但核心通胀压力仍然持续存在。虽然零售销售低迷，但劳动力市场迄今为止一直保持弹性。

　　第一财经记者汇总发现，近期政策制定者的立场基本都在着眼于应对不确定性。随着关税的实施，未来几个月通货膨胀率风险上升，或者随着普遍的不确定性和成本上升导致经济放缓，失业率将上升，甚至两者兼而有之。里士满联储主席巴尔金本周表示：“我一直把这描述为在雾中开车。”

　　资管公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，从亚特兰大联储的GDP预测看，二季度美国经济有望恢复到2%的增长，加上贸易形势缓和下消费者信心似乎有所恢复。这些因素会让美联储继续处于观望状态，并在采取下一步行动之前评估更多数据。

　　美联储下次会议将于6月17日至18日举行，届时在公布利率决议的同时，也将更新通胀、就业和经济增长前景的新预测SEP，以及受到广泛关注的利率点阵图。在3月份的会议上，政策制定者的预测中值是到2025年底降息50个基点。

　　联邦基金利率期货显示，投资者现在预计美联储将在6月和7月的会议上保持政策利率稳定，但会在9月和12月分别降息25个基点。

　　本周五将公布的4月核心个人消费支出指数PCE是美联储首选的通胀指标。施罗斯伯格认为，预计4月份核心PCE或稳定在2.6%，因此很难看到美联储在利率问题上很快转向更果断的行动。他预计，美联储可能还需要几个月的时间才能知道经济是如何反应关税影响，今年四季度可能是不错的降息节点。