当通胀不再是问题，或更关注金融稳定

　　尽管市场动荡，但全球主要央行仍上调了利率。他们一致表示，通胀显然意味着，现在断定加息周期已经结束还为时过早。

　　银行业的危机并没有阻止央行加息。事实上，最近摩根士丹利的经济学家Seth Carpenter已经注意到，以通胀为代价来关注金融稳定的想法是错误的两分法。各国央行正在故意收紧金融环境，以减缓各自的经济增长，从而降低通胀……同时希望避免不必要的痛苦衰退。然而，银行业的崩溃让这点很难做到。

　　控制通胀显然是各国央行的首要任务。3月16日，欧洲央行指出，它预计欧元区通胀将“在太长时间内过高”。鲍威尔主席同样直言不讳，称“美国的通货膨胀仍然过高。”尽管英国央行预计通胀将在23年第二季度大幅下降，但担心强劲的英国劳动力市场，以及不断改善的增长前景可能会强化通胀的持续性。

　　央行的主要工具是政策利率。高利率收紧了金融状况，从而减缓了经济增长。在当前情况下，这种因果链变得更加重要，因为尽管政策收紧了金融环境，但银行业的混乱也加剧了。理想情况下，央行会将这两个问题分开，使用不同的工具来处理宏观经济问题和金融稳定问题，但它们知道存在相互作用。因此，他们正在关注银行业的发展，以确定持续加息是否会对金融状况产生巨大或非线性的影响。到目前为止，他们的结论是“不”。

　　欧洲央行并不认为金融市场的波动是暂停加息或小幅加息的理由。不过，欧洲央行并未就下一步政策举措提供特别有力的指导。它希望进一步收紧金融环境，但也希望了解即将发生的事情。同样，美联储按照市场的预期加息，鲍威尔主席明确表示，信贷市场收紧与政策收紧的方向是一致的。根据鲍威尔的说法，银行业的混乱提供了类似于再加息一两次的约束。因此，点阵图并没有显示出比12月更多的加息，尽管即将到来的经济数据更加强劲。各国央行在努力适应不断变化的金融环境的同时，也在关注通胀，而不是专注于一个目标而不是另一个目标。

　　央行何时会更担心金融稳定而不是通胀？当通货膨胀不再是一个问题，因为为了应对不稳定，金融市场将对实体经济造成如此大的打击，我们将经历严重的衰退。如果有什么不同的话，那就是美联储告诉我们，它愿意承受比过去更多的经济痛苦来降低通胀。美联储不仅预测未来三年(2022年、2023年和2024年)的美国经济增长将低于潜在水平，从而将通胀(几乎)拉低至2025年底的目标水平，还下调了今年和明年的增长预测，并略微上调了政策路径。

　　如果银行业的混乱推迟了政策收紧的延长，那么软着陆仍有可能。摩根士丹利的银行业分析师认为，融资成本上升、存款贝塔值上升，加上更严格的贷款标准，将限制贷款增长。这一观点与鲍威尔的观点一致。但下行风险已经变得更大。更广泛、更持久的信贷收缩将导致衰退，因为即使在世界最好的情况下，经济增长也将接近于零。各国央行将排除可能结果的上尾。欧洲央行显然专注于通胀，因此可以牺牲增长，而上周PMI这样的意外上升将增强其决心。

　　美国1月份强劲的经济数据最初促使鲍威尔重新打开加息50个基点的大门。过去两周的另一个教训是，“不着陆”的概念从来就没有任何意义。

　　央行总是会以这样或那样的方式迫使经济着陆；银行业可能掌握着答案的关键。