行业轮动下关注IH表现

　　上行驱动的边际变化可以从国内外环境两个角度去观察。在流动性近期可能出现边际变化的信号下，可关注消费行业的表现。

　　近期A股市场的盘面轮动延续，消费风格、中下游产业链表现亮眼。从资金面来看，最近在美元指数快速反弹的背景下，本周北上资金整体仍然呈现净流入，融资余额回升，资金面整体仍偏强。从近期央行的公开市场操作上，未来流动性情况可能出现边际变化，下面我们将对未来股指行业轮动特点进行展望分析。

　　宏观环境方面，最新公布的中国PMI数据积极向好，制造业PMI虽略低于预期，但在连续收缩三个月后重返扩张区间，非制造业商务活动指数大幅超预期回升至扩张区间。从分项看，供给端好于需求端。美国ISM制造业PMI不及预期，虽然其PCE物价指数增幅超预期回落，但与此同时其初请失业金人数高于市场预期，消费支出意外萎缩令市场情绪承压，6月消费者信心降至2021年2月以来最低。

　　与此同时，美联储试图通过大幅加息来遏制通胀飙升，市场对其经济衰退的担忧最近有所加剧。整体来看，当前国内和美欧金融条件及经济周期位置显著差异，本质是国内开始进入类滞胀被矫正的区间，而美欧是滞胀到衰退的转化开始深化。

　　国内近期政策暖风频吹，但流动性出现边际变化信号。《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，涉隔离期限和方式等多项调整优化，新版优化后的防疫方案发布以及行程卡取消“星号”标记有望助力消费持续复苏。国常会决定通过发行中央财政适当贴息的金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。另外，长期增量资金有望入市：沪深港通纳入ETF标的；个人养老金新规发布等，都为市场带来新的变化。

　　不过最近央行公开市场操作连续四日出现净回笼，这或是央行态度出现边际转换的迹象。在流动性出现边际变化的背景下，回顾近三年市场的轮动走势，我们期待从历史行业轮动中寻找一些普适的规律。

　　2019年、2020年其实都出现过类似本轮的贝塔行情，回头看当时行情在上行中后期出现变化的触发因素和两大因子有关，一是中美贸易关系，二是市场上流动性变化。2019年走过“金三银四”行情后，当时市场上的流动性4月底其实已经出现边际收紧迹象。随后叠加5月上旬美国对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的税税率由10%提高到25%，两市指数快速回落。2020年新冠肺炎疫情发生后，中美两国央行几乎同时采取了宽松的政策，美联储当年3月两次降息、重启QE。但随着我国更早地控制住了疫情的扩散，经济重启后逐渐复苏，央行在当年5月开启了货币政策正常化，随后公开市场操作频现资金净回笼，7月后两市进入振荡走势，暂时结束了前期的快速上涨。从板块结构上来看，2019年以来消费、成长走势遥遥领先，2021年以来周期快速崛起。

　　今年4月底以来，外部而言，中美经贸关系的修复和中国资本市场扩大对外开放共振，有望吸引更多长期资金；对于国内而言，货币政策和监管环境助力消费复苏与投资回暖是基础。上行驱动的边际变化可以从这两个角度观察。在流动性近期可能出现边际变化的信号下，可关注消费行业的表现，因其与经济的正相关同时对货币环境的变化不是特别敏感。食品饮料行业市值占上证50指数的总市值近20%，期指标的合约中可进一步关注IH合约表现。