日本执政党惨败，日元为何不贬反升？

　　日本参议院选举结果揭晓，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院过半数议席。这是自1955年自民党建党以来，执政联盟首次在参众两院同时失去多数地位。然而，USD/JPY却在周一走出了“买预期，卖事实”行情，周一开盘低开在148下方。晚间，贝森特讲话称将前往美联储大楼，并称利率过高需要降息，引发美指和美债收益率的下跌，带动了USDJPY进一步下跌至147.3。

　　一、仅3票之差，竟成“意外惊喜”

　　日本参议院设有248个议席，议员任期六年，每三年改选一半议席。本次自民党与公明党组成的执政联盟在125个改选席位中取得47席（略高于选前普遍预期的44席），加上未改选的75席，执政联盟在总计248席中握有122席（75+44），距离过半门槛的125席仅差3席。

　　但市场此前已对此结果早有预期，USD/JPY在选举前的上涨已提前反映“执政联盟不过半”和“首相辞职”的情景。结果出炉后，因为投票结果略高于预期，日元升破了148关口。

　　图：USDJPY相比于美日利差高估，定价了选举的风险

　　二、后续焦点：石破茂去留、政策走向与央行路径

　　面对选举失利，首相石破茂已明确表态将留任，且不考虑扩大执政联盟。但党内要求其辞职的声音越来越高，反对党也虎视眈眈，随时可能联合提出不信任案，石破内阁的稳定性面临严峻挑战。

　　石破茂的去留，直接牵动三大关键领域：

　　1．贸易谈判：日美第八轮磋商在即

　　石破留任意味着日美关税谈判将继续推进。但执政联盟的地位削弱，美国可能会趁火打劫，在涉及经济利益的核心议题（如汽车、农产品等问题）上提出更苛刻的要求，使得日本处于谈判的被动方，从而拖慢谈判的整体进度。

　　2．财政政策：短期内扩张预期降温

　　主要反对党（如国民民主党、参政党）主张削减消费税甚至废除增值税，同时扩大公共支出。日本政府债务已达GDP的2.5倍（全球最高），财政扩张可能进一步恶化债务可持续性。而石破内阁立场相对保守，若其继续执政，短期内大规模财政刺激预期降温，短期内日债收益率或承压下行，日元则获得相对支撑。

　　图：对日本财政可持续性的担忧使得30年期日本国债飙升

　　3． 货币政策：日央行加息难度加大

　　石破茂支持日本央行货币正常化，但反对党主张扩张用宽松货币政策来配合扩张的财政政策。最新公布的日本6月剔除生鲜食品与能源的核心CPI同比涨3.4%，在高企的通胀压力下，利率市场定价日央行年底前会加息16bp。如果石破茂下台，自民党内呼声很高的继任者高市早苗（安倍经济学拥护者）上台，可能会施压日央行重启购债，推迟日央行加息，对日元构成贬值压力。

　　图：日本通胀高企

　　三、日元抛压缓解，但警惕“黑天鹅”

　　此前投机性日元多头平仓潮已近尾声，执政联盟席位高于预期，缓解了日元短期的抛售压力。但长期来看，日本央行面临“抗通胀+稳债务”两个不可能同时完成的目标，这似乎与当下的美联储面临相同的困境。

　　当下最大的风险在于石破茂被迫辞职，在政治的不稳定性和关税谈判乌云的笼罩下，预计短期内日元仍是易贬难升的局面。